Yatırım 101 - Bankalar Bilanço Sezonunu Açtı, JPMorgan Neden Beklentiyi Kaçırdı?
infoAbout This Title
Üçüncü çeyrek bilanço sezonu bu sabah büyük bankalarla başladı. JPMorgan hisse başına 5,57 dolar kâr açıkladı, analistler 5,90 dolar bekliyordu. Ülkenin en büyük bankası için bu nadir görülen bir ıska. Aynı sabah Goldman Sachs gelirde beklentiyi yaklaşık 1,8 milyar dolar aştı, Wells Fargo ise kârda beklentiyi tutturdu ama faiz gelirinde geride kaldı.
Bankaların bilançosu ekonominin aynası gibidir. Tüketicinin kartını ödeyip ödemediğini, şirketlerin kredi isteyip istemediğini, borsadaki hareketlilikten kimin para kazandığını ilk orada görürüz. Üstelik 10 yıllık faizin %5'in üzerinde olduğu bir dönemde bu rakamlar, yüksek faizin bankaya gerçekten yarayıp yaramadığının da cevabı.
Bu bilançolar bizim için ayrıca önemli, çünkü 7 Ekim'de değer portföyümüzü yenilerken Bank of America ile Wells Fargo'yu çıkarıp JPMorgan'ı ekledik. Aynı güncellemede sigorta şirketi Travelers da portföye girdi, Berkshire Hathaway ise zaten portföyümüzdeydi.
JPMorgan beklentiyi neden kaçırdı?Iskanın bir kısmı bilinçli bir tercihten geliyor. JPMorgan elindeki bazı tahvilleri satıp 658 milyon dolar zarar yazdı. Faizler yükselince eskiden düşük faizle alınmış tahvillerin değeri düşer, banka bunları zararına satıp parayı daha yüksek getirili tahvillere yatırabilir. Bu zarar hisse başı kârı 18 sent düşürdü.
Ancak bu kalem çıkarılınca bile kâr 5,75 dolarda kalıyor, yani beklentinin altında, asıl fark ise giderlerden geldi. Giderler bir yılda %12 arttı, banka daha fazla bankacı, pazarlama ve teknoloji için harcadı. Kredi karşılıkları da 2,7 milyar dolar oldu. Karşılık, bankanın ileride geri dönmeyebilecek krediler için bugünden kenara ayırdığı para.
Gelir tarafında ise tablo güçlü. Net faiz geliri, yani bankanın kredilerden aldığı faizle mevduata ödediği faiz arasındaki fark, bir yılda %13 artarak 27 milyar dolara çıktı. Banka bu yılın faiz geliri beklentisini de yükseltti. Yani bu çeyrekte sorun gelirin büyüklüğü değil, giderlerin ondan hızlı büyümesi.
Geri alım neden yüzde 84 azaldı?Bilançonun en dikkat çeken satırı geri alım. JPMorgan bu çeyrekte sadece 1,1 milyar dolarlık hissesini geri aldı, bir önceki çeyrekte bu rakam 6,7 milyar, geçen yıl aynı dönemde 8,3 milyar dolardı.
Jamie Dimon'a göre sermayeyi önce işi büyütmeye ve müşteriye kredi vermeye ayırıyorlar, bu parayı ileride çok cazip getirilerle kullanabileceklerine inanıyorlar. Kredi bakiyesinin bir yılda %10 büyüdüğünü düşünürseniz bu tutarlı. Ancak Dimon aynı açıklamada büyük bütçe açıklarının, inatçı enflasyonun, yükselen faizlerin ve jeopolitiğin yüzeyin altında hareket ettiğini, her senaryoya hazırlıklı olduklarını da söyledi. Bence geri alımın kısılmasında bu temkinin de payı var.
Hissedar için kısa vadede bu bir kayıp sayılabilir. Fakat çeyreklik 1,65 dolarlık temettü korunuyor ve temmuzda başlayan 50 milyar dolarlık geri alım yetkisi de yerinde.
Bankaların bu çeyrekteki yıldızı hisse senedi işlemleriÜç bankanın ortak noktası tek bir kalemde toplandı. Goldman Sachs'ın hisse senedi işlemlerinden gelen geliri bir yılda %72, JPMorgan'ınki %49, Wells Fargo'nunki %21 arttı. Borsanın rekorlarda olduğu, şirketlerin halka arz ve hisse satışına koştuğu bir dönemde bu şaşırtıcı değil.
Goldman bu sayede tarihinin ikinci en yüksek çeyreklik gelirini açıkladı ve hisse açılış öncesi işlemlerde %4'e yakın yükseldi. Ancak bu gelir kalemi borsanın havasına bağlı ve kalıcı değil. Dimon da çeyrek içinde müşteri hareketliliğinin bir miktar yavaşladığını söyledi, Goldman'ın yatırım bankacılığı sipariş defteri de bir önceki çeyreğe göre geriledi.
Faiz geliri herkese aynı yaramıyorŞimdi şunu sorabilirsiniz, faizler bu kadar yüksekken bankaların faiz geliri neden hızla artmıyor? Wells Fargo bunun iyi bir örneği. Net faiz geliri %5 artsa da beklentinin altında kaldı, kredilerden kazandığı faizle mevduata ödediği faiz arasındaki marj da bir yılda %2,61'den %2,43'e indi. Hisse açılış öncesinde %2'ye yakın düştü.
Bunun sebebi mevduatın maliyeti, faiz yükseldiğinde müşteriler parasını faizsiz hesaplardan faizli ürünlere taşıyor, banka da mevduatı tutmak için daha fazla ödüyor. JPMorgan bu yarışta daha avantajlı, ABD'de bireysel mevduatta altı yıldır birinci ve bu çeyrekte 650 binden fazla yeni hesap açtı. Yani yüksek faizden kimin kazanacağını faizin seviyesi değil, bankanın ucuz mevduatı ne kadar elinde tutabildiği belirliyor.
Kredi kalitesinde tüketici sağlam, şirket tarafı izlenmeliTüketici tarafında bir alarm işareti yok. JPMorgan'ın kredi kartlarında silinen kredi oranı %2,91'de kaldı, bireysel bankacılıkta silinen krediler geçen yılla aynı seviyede. Wells Fargo'nun CEO'su Charlie Scharf da gecikmelerin düşük olduğunu, tüketicinin daha fazla harcadığını söyledi.
Fakat üç bankada da karşılıklar kurumsal tarafta arttı. JPMorgan'ın 539 milyon dolarlık ek karşılığının çoğu şirket kredileri için, Goldman'ın 368 milyon dolarlık karşılığı da kurumsal kredilerdeki değer düşüklüğünden geliyor. Wells Fargo'nun karşılığı ise bir yılda %51 arttı. Bu rakamlar bir kriz sinyali değil, ama yüksek faizin önce borcu fazla olan şirketleri zorladığını gösteriyor.
Bankalar neden hâlâ ucuz?Finans sektöründe önümüzdeki 12 ayın kâr beklentisi bir yılda %17 artarken hisse fiyatı sadece %5 yükseldi. Sektörün kârına göre fiyatı yılbaşından bu yana %13 ucuzladı.
Dikkat ettiyseniz bu yıl Citigroup dışındaki büyük bankaların hepsi S&P 500'ün gerisinde kaldı. JPMorgan bilanço öncesinde yılbaşından bu yana %6 artıdaydı, Wells Fargo ise %9 ekside.
Piyasanın bankalara mesafeli durmasının sebebi faiz. Faiz hızla yükselince yatırımcı hem tahvil zararlarından hem de borçlu şirketlerin zorlanmasından çekiniyor. Bugünkü bilançolar bu korkunun büyük kısmının gerçekleşmediğini gösteriyor.
Bizim açımızdan anlamı ne?Bugünkü tabloda bankalar arasındaki ayrışma net. Faiz gelirini ucuz mevduatla büyütebilen, aynı anda borsa işlemlerinden, varlık yönetiminden ve ödeme hizmetlerinden para kazanan bankalar öne çıkıyor. JPMorgan'ın üç ana iş kolu da bu çeyrekte büyüdü, varlık yönetimine 263 milyar dolar yeni para girdi, sermaye oranı da sektörün en güçlüleri arasında.
Takip edilmesi gereken nokta giderler. JPMorgan'ın giderleri gelirinden hızlı büyüyor ve banka bu yılın gider beklentisini de yükseltti. Bu yatırımlar önümüzdeki yıllarda gelire dönmezse kârlılık baskı altında kalır. İkinci nokta borsa işlemleri, bu çeyreği taşıyan gelir piyasalar sakinleştiğinde aynı hızla azalabilir.
Yarın Bank of America ve Morgan Stanley açıklıyor, aynı sabah eylül enflasyonu geliyor. Bank of America'nın faiz geliri, portföyden çıkardığımız bankanın bu ortamda nasıl ayrıştığını gösterecek. Morgan Stanley'nin borsa gelirleri de bugünkü yükselişin ne kadar yaygın olduğunun ikinci testi olacak.
Faizin yüksek olduğu bir yılda bankacılık iyi bir iş, ama her banka için değil.
Üçüncü çeyrek bilanço sezonu bu sabah büyük bankalarla başladı. JPMorgan hisse başına 5,57 dolar kâr açıkladı, analistler 5,90 dolar bekliyordu. Ülkenin en büyük bankası için bu nadir görülen bir ıska. Aynı sabah Goldman Sachs gelirde beklentiyi yaklaşık 1,8 milyar dolar aştı, Wells Fargo ise kârda beklentiyi tutturdu ama faiz gelirinde geride kaldı.
Bankaların bilançosu ekonominin aynası gibidir. Tüketicinin kartını ödeyip ödemediğini, şirketlerin kredi isteyip istemediğini, borsadaki hareketlilikten kimin para kazandığını ilk orada görürüz. Üstelik 10 yıllık faizin %5'in üzerinde olduğu bir dönemde bu rakamlar, yüksek faizin bankaya gerçekten yarayıp yaramadığının da cevabı.
Bu bilançolar bizim için ayrıca önemli, çünkü 7 Ekim'de değer portföyümüzü yenilerken Bank of America ile Wells Fargo'yu çıkarıp JPMorgan'ı ekledik. Aynı güncellemede sigorta şirketi Travelers da portföye girdi, Berkshire Hathaway ise zaten portföyümüzdeydi.
JPMorgan beklentiyi neden kaçırdı?Iskanın bir kısmı bilinçli bir tercihten geliyor. JPMorgan elindeki bazı tahvilleri satıp 658 milyon dolar zarar yazdı. Faizler yükselince eskiden düşük faizle alınmış tahvillerin değeri düşer, banka bunları zararına satıp parayı daha yüksek getirili tahvillere yatırabilir. Bu zarar hisse başı kârı 18 sent düşürdü.
Ancak bu kalem çıkarılınca bile kâr 5,75 dolarda kalıyor, yani beklentinin altında, asıl fark ise giderlerden geldi. Giderler bir yılda %12 arttı, banka daha fazla bankacı, pazarlama ve teknoloji için harcadı. Kredi karşılıkları da 2,7 milyar dolar oldu. Karşılık, bankanın ileride geri dönmeyebilecek krediler için bugünden kenara ayırdığı para.
Gelir tarafında ise tablo güçlü. Net faiz geliri, yani bankanın kredilerden aldığı faizle mevduata ödediği faiz arasındaki fark, bir yılda %13 artarak 27 milyar dolara çıktı. Banka bu yılın faiz geliri beklentisini de yükseltti. Yani bu çeyrekte sorun gelirin büyüklüğü değil, giderlerin ondan hızlı büyümesi.
Geri alım neden yüzde 84 azaldı?Bilançonun en dikkat çeken satırı geri alım. JPMorgan bu çeyrekte sadece 1,1 milyar dolarlık hissesini geri aldı, bir önceki çeyrekte bu rakam 6,7 milyar, geçen yıl aynı dönemde 8,3 milyar dolardı.
Jamie Dimon'a göre sermayeyi önce işi büyütmeye ve müşteriye kredi vermeye ayırıyorlar, bu parayı ileride çok cazip getirilerle kullanabileceklerine inanıyorlar. Kredi bakiyesinin bir yılda %10 büyüdüğünü düşünürseniz bu tutarlı. Ancak Dimon aynı açıklamada büyük bütçe açıklarının, inatçı enflasyonun, yükselen faizlerin ve jeopolitiğin yüzeyin altında hareket ettiğini, her senaryoya hazırlıklı olduklarını da söyledi. Bence geri alımın kısılmasında bu temkinin de payı var.
Hissedar için kısa vadede bu bir kayıp sayılabilir. Fakat çeyreklik 1,65 dolarlık temettü korunuyor ve temmuzda başlayan 50 milyar dolarlık geri alım yetkisi de yerinde.
Bankaların bu çeyrekteki yıldızı hisse senedi işlemleriÜç bankanın ortak noktası tek bir kalemde toplandı. Goldman Sachs'ın hisse senedi işlemlerinden gelen geliri bir yılda %72, JPMorgan'ınki %49, Wells Fargo'nunki %21 arttı. Borsanın rekorlarda olduğu, şirketlerin halka arz ve hisse satışına koştuğu bir dönemde bu şaşırtıcı değil.
Goldman bu sayede tarihinin ikinci en yüksek çeyreklik gelirini açıkladı ve hisse açılış öncesi işlemlerde %4'e yakın yükseldi. Ancak bu gelir kalemi borsanın havasına bağlı ve kalıcı değil. Dimon da çeyrek içinde müşteri hareketliliğinin bir miktar yavaşladığını söyledi, Goldman'ın yatırım bankacılığı sipariş defteri de bir önceki çeyreğe göre geriledi.
Faiz geliri herkese aynı yaramıyorŞimdi şunu sorabilirsiniz, faizler bu kadar yüksekken bankaların faiz geliri neden hızla artmıyor? Wells Fargo bunun iyi bir örneği. Net faiz geliri %5 artsa da beklentinin altında kaldı, kredilerden kazandığı faizle mevduata ödediği faiz arasındaki marj da bir yılda %2,61'den %2,43'e indi. Hisse açılış öncesinde %2'ye yakın düştü.
Bunun sebebi mevduatın maliyeti, faiz yükseldiğinde müşteriler parasını faizsiz hesaplardan faizli ürünlere taşıyor, banka da mevduatı tutmak için daha fazla ödüyor. JPMorgan bu yarışta daha avantajlı, ABD'de bireysel mevduatta altı yıldır birinci ve bu çeyrekte 650 binden fazla yeni hesap açtı. Yani yüksek faizden kimin kazanacağını faizin seviyesi değil, bankanın ucuz mevduatı ne kadar elinde tutabildiği belirliyor.
Kredi kalitesinde tüketici sağlam, şirket tarafı izlenmeliTüketici tarafında bir alarm işareti yok. JPMorgan'ın kredi kartlarında silinen kredi oranı %2,91'de kaldı, bireysel bankacılıkta silinen krediler geçen yılla aynı seviyede. Wells Fargo'nun CEO'su Charlie Scharf da gecikmelerin düşük olduğunu, tüketicinin daha fazla harcadığını söyledi.
Fakat üç bankada da karşılıklar kurumsal tarafta arttı. JPMorgan'ın 539 milyon dolarlık ek karşılığının çoğu şirket kredileri için, Goldman'ın 368 milyon dolarlık karşılığı da kurumsal kredilerdeki değer düşüklüğünden geliyor. Wells Fargo'nun karşılığı ise bir yılda %51 arttı. Bu rakamlar bir kriz sinyali değil, ama yüksek faizin önce borcu fazla olan şirketleri zorladığını gösteriyor.
Bankalar neden hâlâ ucuz?Finans sektöründe önümüzdeki 12 ayın kâr beklentisi bir yılda %17 artarken hisse fiyatı sadece %5 yükseldi. Sektörün kârına göre fiyatı yılbaşından bu yana %13 ucuzladı.
Dikkat ettiyseniz bu yıl Citigroup dışındaki büyük bankaların hepsi S&P 500'ün gerisinde kaldı. JPMorgan bilanço öncesinde yılbaşından bu yana %6 artıdaydı, Wells Fargo ise %9 ekside.
Piyasanın bankalara mesafeli durmasının sebebi faiz. Faiz hızla yükselince yatırımcı hem tahvil zararlarından hem de borçlu şirketlerin zorlanmasından çekiniyor. Bugünkü bilançolar bu korkunun büyük kısmının gerçekleşmediğini gösteriyor.
Bizim açımızdan anlamı ne?Bugünkü tabloda bankalar arasındaki ayrışma net. Faiz gelirini ucuz mevduatla büyütebilen, aynı anda borsa işlemlerinden, varlık yönetiminden ve ödeme hizmetlerinden para kazanan bankalar öne çıkıyor. JPMorgan'ın üç ana iş kolu da bu çeyrekte büyüdü, varlık yönetimine 263 milyar dolar yeni para girdi, sermaye oranı da sektörün en güçlüleri arasında.
Takip edilmesi gereken nokta giderler. JPMorgan'ın giderleri gelirinden hızlı büyüyor ve banka bu yılın gider beklentisini de yükseltti. Bu yatırımlar önümüzdeki yıllarda gelire dönmezse kârlılık baskı altında kalır. İkinci nokta borsa işlemleri, bu çeyreği taşıyan gelir piyasalar sakinleştiğinde aynı hızla azalabilir.
Yarın Bank of America ve Morgan Stanley açıklıyor, aynı sabah eylül enflasyonu geliyor. Bank of America'nın faiz geliri, portföyden çıkardığımız bankanın bu ortamda nasıl ayrıştığını gösterecek. Morgan Stanley'nin borsa gelirleri de bugünkü yükselişin ne kadar yaygın olduğunun ikinci testi olacak.
Faizin yüksek olduğu bir yılda bankacılık iyi bir iş, ama her banka için değil.
Comments (0)